機械行業基礎研究專題一：原材料成本上升對機械行業影響幾何？

機械行業2021年呈現明顯的“利潤增速低于收入增速”現象。一般情況下，機械行業是規模效應體現比較明顯的行業：在收入擴張時期，通過標準產品大規模生產，產能利用率提升帶來固定成本的比例減小，規模效應突出。因而，從規模效應的角度，在收入大幅擴張時期，總體看機械行業的公司凈利潤增速會高于收入增速。但是我們統計發現，每輪經濟景氣時，機械公司的收入實現正增長的比例大幅提升，然而每輪收入擴張時期，實際上“凈利潤增速低于收入增速”的公司比例卻大幅提升。尤其是2021年，截至2022年4月19日，在已經披露年報的202家機械公司中，收入實現正增長的公司186家、占比達92%；其中，在收入正增長的公司中，凈利潤增速低于收入增速的公司達138家、占收入正增長的公司比重達74%，顯著高于2017年情形。我們認為，這主要是由于成本端的壓力所致，規模效應或不足以對沖原材料成本的大幅上漲，所以出現了非常普遍的“增收不增利”或者“增收但是只有小幅增利”的狀態。

原材料成本上漲影響中游機械企業盈利能力。企業的營業成本主要由原材料成本、人工成本、制造費用、能源費用、運輸費用等部分構成。機械板塊處于產業鏈中游，在機械公司的營業成本構成中，原材料平均占比超過60%，其中，鋼材占比最高。一般情況下，每輪機械行業下游需求高景氣時候，往往會出現因經濟過熱的而導致的上游原材料價格大幅上升的現象。面臨上游原材料普漲的情形，市場預期通常會在收入擴張的利好與原材料成本上漲的利空中波動。我們統計了代表性的機械公司的成本結構，總體看，原材料占營業收入比重偏高。工程機械代表性公司三一重工、徐工機械、中聯原材料占收入比重超過60%；叉車代表公司杭叉集團和安徽合力原材料占收入比重高達70%；鋰電、光伏設備代表性公司聯贏激光、先導智能、邁為股份原材料占比為50%+。部分資產較重的公司，如恒立液壓、華銳精密、歐科億、豪邁科技、江蘇神通、應流股份等，原材料收入占比小于50%。機械行業產業鏈相對較長、競爭激烈，大部分難以將上游原材料漲價向下游完全轉嫁。因此，原材料價格上升導致原材料成本占比大幅提升，令毛利率承壓或者抑制了機械公司規模效應的釋放；對機械行業的公司盈利能力產生一定影響。

規模效應+成本轉嫁是應對成本上漲重要舉措。機械行業的產品主要分為通用設備和專用設備兩大類，分別對應規?；a和定制化生產。規模效應是多數通用設備公司常規對沖原材料漲價的舉措之一、少數會向下游漲價。大多數專用設備定價邏輯是成本加成定價模式，價格中長期看是浮動的。一般簽訂單后成本自己承擔、需要一個完整的訂單周期后才有機會調整產品價格，轉嫁上游的成本壓力。